I. 每个年份都有独特的「性格」
并非所有比特币都生而平等——链上数据证明了这一点。当投资组合经理们将「长期持有者」视为一个统一群体时，链上分析揭示了一个远更细腻的图景：不同时代铸造的币，行为模式如同完全不同的资产类别。
一枚 2009 年矿工创建的 UTXO，与一枚在 2013 年山寨币之夏铸造的币，在行为上几乎毫无相似之处。2017 年 ICO 时代的币的花费概率分布，在统计学上可与 2020 年减半时代的输出明显区分。每个年份都带有其诞生时代的指纹——当时的市场条件、挖矿硬件和持有者心理。
本报告按铸造年份对比特币 UTXO 供应进行分层，检视了五种从链上数据中浮现的鲜明「持有者原型」。
II. 五大年份原型
原型 1：创世持有者（2009–2010）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 供应占比 | 流通供应的 14.1% |
| 年花费率 | 1.3% |
| 每日 CDD 贡献 | 0.8% |
| UTXO 数量（估算） | ~210 万 |
| 平均持有时间 | 16.1 年 |
2009–2010 年群组在行为上最为独特。这些是比特币头两年挖出的币——中本聪时代的区块、GPU 挖矿的起源、早期采用者的积累。该供应量的 98.7% 在任何一年内均未移动。 即使在 2021 年 $69,000 的历史最高价时期，该年份群组也仅有不到 3% 发生变化。
接近零的 CDD 贡献（每日币天销毁的 0.8%，尽管占供应量的 14.1%）印证了一个论点：这些币要么已丢失，要么由具有数十年时间视野的机构持有，要么存储在无意出售的深度冷钱包中。
行为特征： 极低流动性。对价格无反应。实质上是一个「供应黑洞」。
原型 2：囤币者群体（2011–2012）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 供应占比 | 流通供应的 7.3% |
| 年花费率 | 5.5% |
| 价格敏感度 | 中等 |
| 平均持有时间 | 10.8 年 |
2011–2012 年铸造的币的花费活跃度是创世群组的 4.2 倍，但仍绝大多数处于休眠状态。这个时代跨越了第一个主要山寨币（Namecoin，2011）、比特币首次泡沫至 $31（2011 年 6 月），以及 2012 年崩盘后的囤积期。
这些持有者了解价格但不价格做出即时反应：他们倾向于在重大宏观事件（减半、ETF 公告）时移动币，而非针对每日波动。5.5% 的年花费率表明缓慢、有计划的减仓——可能是向机构的 OTC 销售。
行为特征： 低流动性，事件驱动的花费。「机构级耐心。」
原型 3：周期交易者（2013–2015）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 供应占比 | 流通供应的 18.9% |
| 周期顶峰花费率 | 22%（2021 年顶峰） |
| 基准花费率 | 8% |
| 平均持有时间 | 7.4 年 |
2013–2015 年群组是老币中最活跃的。这个时代见证了比特币的第一次泡沫（2013 年 $13→$1,153）、Mt. Gox 崩盘，以及 2014–2015 年的漫长熊市。这个时期的币展现出清晰的周期性行为：在市场顶峰时，该供应量中多达 22% 发生移动；在熊市期间，花费率降至 8% 以下。
这个原型是链上分析中可见的「HODL 波浪」模式的主要来源。2021 年顶峰 22% 的周转率是比特币历史上最大的按年份花费事件——比任何其他时代的流动币数量都多。
行为特征： 周期性周转。对市场敏感。最「活跃的老币」群体。
原型 4：ICO 世代（2017–2018）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 供应占比 | 流通供应的 15.6% |
| 弱手比例（< 6 个月） | ~35% |
| 自 2020 年未移动比例 | ~40% |
| 行为变异度 | 所有年份中最高 |
2017–2018 年群组呈现两极分化。约 35% 的币快速周转——在 ICO 狂热、2017 年顶峰和随后暴跌中被交易。但另外 40% 自 2020 年 5 月减半以来从未移动，表明这部分持有者中有一大部分是在 2018–2020 年熊市期间积累的，并且拒绝出售。
这种二分法使 2017–2018 年群组成为最难建模的年份。它同时包含了比特币中最投机和最坚定的持有者。
行为特征： 双峰分布——弱手和钻石手之间的极端差异。
原型 5：现代囤积者（2019–2022）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 供应占比 | 流通供应的 22.4% |
| 年周转率 | 31% |
| 机构参与度 | 高 |
| 平均持有时间 | 3.8 年 |
2019 年后的群组包括 MicroStrategy 囤积时代、ETF 预期和机构进场。这些币展现出所有年份中最高的周转率（年化 31%），但也表现出越来越强的粘性——在 2020–2021 年以 $16,000–$30,000 购买的持有者，即使在 2024 年价格超过 $100,000 后，绝大多数仍拒绝出售。
行为特征： 活跃但粘性强。随时间推移信念不断增强。
III. 跨年份对比：CDD 贡献 vs. 供应占比
| 年份 | 供应占比 | CDD 贡献 | CDD/供应比 |
|---|---|---|---|
| 2009–2010 | 14.1% | 0.8% | 0.057 |
| 2011–2012 | 7.3% | 3.1% | 0.425 |
| 2013–2015 | 18.9% | 22.7% | 1.201 |
| 2017–2018 | 15.6% | 18.4% | 1.179 |
| 2019–2022 | 22.4% | 31.2% | 1.393 |
| < 1 年 | 21.7% | 23.8% | 1.097 |
CDD/供应比是最能说明问题的指标。比值低于 1.0 意味着该年份群组对「币天销毁」的贡献低于其供应占比所暗示的水平——表明高于平均的休眠程度。2009–2010 年的 0.057 比值比其他年份低一个数量级，确认了近乎完全的固定化。
IV. 对老币市场的意义
这些原型对 OTC 老币定价、流动性建模和年份分层投资组合构建具有直接影响：
供应幻觉： 归属于 2009–2010 年「流通」的 14.1% 供应量在功能上不可访问——最老年份的真实流动供应更接近 0.5–1%。
周期性压力点： 2013–2015 年群组是牛市期间老币卖压的主要来源。当该群组 22% 的币在 2021 年移动时，它吸收了约 450 亿美元的买方流动性。
时间折现分歧： 2009–2010 年群组（本质上惰性）与 2013–2015 年群组（周期性活跃）之间的行为差距表明，年份分层定价——即更老的币享有溢价——在经验上得到了链上行为的证实，而不仅仅是市场情绪。
TTCEX 相关性： 一个基于年份特定流动性特征路由币龄验证币的真实时间戳交易所（TTCEX），需要分别对这些原型进行建模。单一的「HODL」或「流动」分类是不够的——每个年份都表现为一个独立的资产类别。
V. 结论
比特币的供应不是一个单一整体。它是一个由行为层构成的分层结构，每一层都有自己独特的流动性特征、价格敏感度和市场影响力。2009–2010 年的创世持有者表现得像地质构造——几乎惰性。2013–2015 年的周期交易者是活跃的断层线。而每个中间年份都在从休眠到流动的光谱上占据一个独特的位置。
对于链上分析师而言，不分年份的指标如「长期持有者供应」所掩盖的远多于其揭示的。真正的信号存在于逐年逐年份的行为特征中——而数据清楚地表明，在比特币的世界里，并非所有老币都生而平等。
——加密典藏局 · AeonD.org